“大空头”斩仓出局:选对了方向 押错了时间

2019-11-03 17:10:57   【浏览】3795

这篇文章来自“信息”。

2017年初,华尔街的一大群卖空者聚集在一起做空美国商业地产,判断未来将有大量零售店倒闭。这两年证明了他们当时的判断是正确的,但赌注更早,今年不得不取消。然而,这种情况刚刚被消除,高盛已经决定做空的时机已经到来!

从2017年开始,美国人越来越倾向于网上购物,许多购物中心陷入了“绝望的挣扎”大熊已经开始瞄准商业房地产,判断一些购物中心可能很快陷入债务危机,就像2008年的次级抵押贷款危机一样。

由亿万富翁大卫·泰珀组成的奥尔德山管理层是这些大空头头寸中最引人注目的。17年末,他的两种风险最大的CMB空头头寸飙升至10亿美元。奥尔德希尔在报告中说,“这些购物中心正在消失。我们认为性能变化的前景非常有限。我们预计2017年将是一个转折点。”

奥尔德山不是唯一的卖空者。在金融危机前夕做空哥伦比亚广播公司的德意志银行也瞧不起商店,并建议购买有信用保护的bbb级票据。摩根士丹利也是看跌团队的一员。

当时有违约的迹象,比如西尔斯(sears)、j.c .彭尼(j.c.penney,jcp.us)和梅西(Macy's,m.us)。如果这些企业大规模关闭商店,这对CMB来说将是一个灾难性的打击。在最坏的情况下,bb票据的损失可能高达50%,而bb票据的损失可能高达70%。

然而,这个世界一直在捉弄人,这些老板做出了正确的判断,并且更早进入了竞技场。卖空者打赌,大型商店的破产或关闭将导致cmbx下跌,但结果没有按计划进行。

尽管大规模关闭和破产,该店的抵押贷款并没有大规模违约。因为联邦基准利率一直很低,这些商业贷款的利率非常低。即使企业破产,购物中心仍然可以支付租金。

此外,为了避免卖空机构的激烈追逐,购物中心在选择租户方面变得更加灵活。租赁目标选择了更多的非传统零售商,如医疗保健中心、健身房、小作坊等。,这可以减少大面积商场的空置率。

因此,当对冲基金在17年内开始大规模做空时,cmbx指数经历了大幅下跌,但他们预期的持续下跌并未发生。2018年开始缓慢反弹,今年继续攀升。如今,它已经回到对冲基金17年来开始做空的地步。

做空对冲基金的成本是每年3%,这意味着如果做空目标不涨不跌,将损失3%的成本。现在,如果成本不下降或上升,成本甚至会更高。因此,大多数在17年内开始做空的对冲基金选择在19年内减持头寸并离开。

据《华尔街日报》报道,奥尔德希尔的CMB基金在19年夏天损失了至少3亿美元,并已申请清算。

就在两年前,当市场上的对冲基金认识到它们的退出时,高盛(Goldman Sachs)发布了一份研究报告:cmbs将是美国市场上一个罕见的短暂机会。研究论文指出,美国商业地产的价格已经达到高水平,商业地产与其他固定收益产品(如cdx ig)之间的息差已经缩小,而商业地产与cmbs现金债券之间的息差甚至更窄。如果市场进入广泛的“销售模式”,或者商业房地产趋于疲软,卖空将有利可图。

2019年美国商业地产的情况确实更糟。美国最大百货连锁店之一的Jc penney报告,2019-2020财年第一季度净亏损1.54亿美元,高于上一财年的7800万美元,而净销售额下降5.6%,至24亿美元。

诺德斯特龙公司报告净利润同比下降3.5%,至34亿美元,净利润从一年前的8700万美元大幅下降至3700万美元。

科尔也面临困难。该公司第一季度的财务报告显示销售额和净利润都有所下降。

截至4月初,美国零售商已宣布关闭5994家店铺,并新开2641家店铺。相比之下,2018年有5,864家店铺关闭,3,239家店铺开业。今年关闭的商店数量超过了2018年的总数。据其预测,到2019年底,美国实体零售业的封闭店铺数量将达到约12,000家。

据房地产数据公司reis统计,截至2019年4月底,美国主要购物中心的空置率为9.3%,为2011年以来的最高水平。随着空置率的上升和租金的下降,当零售商支付给购物中心的租金收入不足以支付利息、商业地产开发商需要进行补偿时,CMB面临成为次级贷款的风险。

高盛(Goldman Sachs)建议投资者做空aaa cmbx指数,押注商业房地产抵押贷款违约风险的不断上升和爆炸性增长。

cmbx指数(cmbx Index)是一项信用违约互换协议(cds),由25个级别的CMB组成,用于反映CMB市场的健康状况,每6个月进行一次重组。如果本金不足、利息不足且本金被减记,将被视为CMB违约。

根据trepp的数据,cmbx6系列贷款的40%以上来自零售商业房地产。因此,购物中心租金的下降会导致还本付息的失败,而商业地产资产价格的下降会给购物中心带来风险。

除高盛外,对冲基金canyon的联合主席乔希·弗里德曼(josh friedman)也透露,他做空cmbx指数的资金超过10亿美元。

一只熊摔倒了,数千万只熊跳上了它,结果却回应了这句话,提前三步成为烈士,提前一步吃肉。高盛是否在正确的时间进入体育场还有待测试。

资料来源:智通财经

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